文章来源：CFC金属研究

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　　分析师 | 楚新莉 中信建投期货研究发展部

　　研究助理 | 刘兴华 中信建投期货研究发展部

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号

　　本报告完成时间  | 2026年6月7日

　　本期策略：

　　即时点评：

　　本周焦煤主力合约延续大幅上行 ，市场继续交易安监高压下的供给收缩逻辑
。山西沁源事故后
，产地安监持续扩散，部分煤矿复产后产量仍明显低于事故前水平 ，供给收缩逐步兑现。523家样本矿山开工率降至71.53%
，日均原煤产量降至159.85万吨，而焦企及钢厂生产维持稳定 ，铁水高位支撑刚需 。整体来看
，焦煤已由供应宽松转向供给收缩兑现、需求维持韧性的偏强格局
。

　　本周焦炭主力合约延续偏强运行，盘面受焦煤大幅上涨及现货连续提涨带动。山西沁源事故后焦煤供给收缩兑现 ，焦炭成本端支撑增强 。本周焦炭第五轮提涨落地，第六轮提涨发起
，焦钢博弈继续推进
。吨焦利润回落至约49元/吨，但仍处盈利区间 ，焦企生产积极性未明显下降。整体来看
，焦炭上涨主要来自成本抬升 、现货提涨和高铁水需求支撑 。

　　利多因素：安全检查扰动预期反复发酵；铁水日均产量坚挺，下滑幅度有限；安监力度高于预期；进口端扰动不减
。

　　利空因素：终端钢材需求仍疲软；终端需求持续走弱。

　　一
、行情回顾

　　本周焦煤主力合约延续大幅上行 ，盘面情绪继续升温 。本周市场更多开始定价供给端的实质性收缩。山西沁源煤矿事故后
，产地安监力度持续扩散，部分煤矿虽有复产推进 ，但实际生产恢复明显低于事故前水平
，复产节奏和产量释放均受到约束
。同时，沁源县相关负责人被查 ，进一步强化了市场对后续追责和安监高压延续的预期
，焦煤供给收缩逻辑得到进一步确认。

　　从基本面来看，本周煤矿端收缩继续加深 。523家样本矿山开工率降至71.53% ，日均原煤产量降至159.85万吨，较前期继续明显回落
，产地供应由高位释放转向实质性偏紧
。需求端方面，焦企及钢厂开工整体维持稳定 ，铁水仍处高位
，对焦煤形成刚性消耗支撑。

　　整体来看，本周焦煤上涨更多是安监高压下供给收缩逐步兑现后的基本面重估 。当前焦煤已从前期供应宽松逻辑 ，切换至“供给收缩兑现+需求维持韧性”的偏强格局
。短期来看
，在安监范围尚未明确收敛、复产验收仍偏严格 、实际产量恢复有限的背景下，焦煤价格仍具备较强支撑 ，后续重点关注山西主产区安监扩散范围
、停产持续时间及产量恢复斜率。

　　本周焦炭主力合约延续偏强运行
，盘面一方面受到焦煤大幅上涨带动，另一方面现货端连续提涨进一步强化市场情绪 。随着山西沁源煤矿事故后安监力度持续扩散 ，焦煤供给收缩逐步兑现
，焦炭成本端支撑明显增强，盘面定价由前期跟随黑色波动 ，逐步转向“成本抬升+现货提涨 ”的逻辑
。

　　从现货端来看，本周焦炭第五轮提涨已经落地
，第六轮提涨开始发起，焦钢博弈继续向上推进。虽然吨焦利润回落至约49元/吨 ，较前期明显收窄
，但行业整体仍处盈利区间，叠加副产品收益对综合利润仍有支撑 ，焦企生产积极性尚未明显下降 。供给端来看
，焦企开工及日均产量小幅波动但整体仍处高位，短期主动减产动力有限
。

　　整体来看 ，本周焦炭上涨更多是而是焦煤成本抬升、现货提涨落地和高铁水维持需求共同作用的结果。短期焦炭仍维持偏强判断
，后续重点关注第六轮提涨落地情况 、钢厂利润承接能力
、铁水高位持续性以及焦煤成本端扰动的延续程度 。

　　二、宏观数据

　　三 、双焦基本面数据

　　1．重大煤矿事故抬升安监预期，供给态势阶段性反转

　　焦煤： 从基本面来看 ，本周焦煤供给端收缩进一步加深。受山西沁源煤矿事故后安监力度持续扩散影响
，主产区煤矿复产节奏明显受限，部分复产矿点产量恢复不及事故前水平
。523家样本矿山开工率进一步降至71.53% ，日均原煤产量回落至159.85万吨，较前期继续明显下行
，产地供应已由此前高位释放转向实质性收缩。需求端来看，焦企及钢厂开工整体维持相对稳定 ，高铁水对焦煤仍有刚性消耗支撑
，需求端暂未出现明显走弱 。

　　库存结构方面，本周产业链库存继续分化
。煤矿库存继续下降 ，产地供应收缩后资源压力相对明显；洗煤厂库存小幅回升
，但整体变化不大。中游焦化企业焦煤库存明显增加，主要是在安监扰动持续
、后续供应不确定性增强的背景下 ，焦企存在一定补库行为 。港口库存小幅回升
，流通端资源有所补充；钢厂焦煤库存亦小幅增加，但幅度有限 ，仍以刚需采购为主
。

　　整体来看
，本周焦煤供给收缩已从预期进一步向现实兑现。煤矿开工和产量继续下滑，而焦企、钢厂生产仍维持高位 ，产业链需求韧性较强，中下游补库意愿也有所提升 。当前焦煤基本面已由此前的弱平衡转向阶段性偏紧
，短期价格支撑明显增强，后续仍需重点关注山西安监扩散范围 、停产持续时间、复产验收节奏以及实际产量恢复情况
。

　　焦炭： 从基本面来看 ，本周焦炭现货端延续偏强运行。第五轮提涨已落地
，焦企开始发起第六轮提涨，焦钢博弈继续围绕钢厂利润承接能力展开 。供给端方面 ，焦化企业开工维持相对高位
，生产节奏整体稳定；吨焦利润较前期小幅回落，但仍处尚可水平 ，焦企生产积极性未明显下降
，短期供给端难以主动收缩
。

　　库存结构方面，本周焦炭库存表现分化。焦化企业焦炭库存小幅回升但仍低于去年同期 ，库存压力整体尚可；港口库存小幅回落
，流通环节资源有所消化；钢厂焦炭库存小幅下降，在铁水维持高位背景下 ，刚性消耗仍有支撑 。

　　需求端来看，钢厂生产仍具韧性
，短期高铁水对焦炭需求形成支撑。更重要的是，山西煤矿事故后焦煤供给收缩持续兑现 ，焦炭成本端支撑明显增强
，焦企挺价基础进一步强化
。整体来看，当前焦炭运行在“成本抬升
、现货提涨、需求有支撑
”的格局中 ，短期价格仍将围绕第六轮提涨推进 、钢厂利润承接能力及焦煤成本变化展开博弈。

　　2．产业链运行重心分化明显

　　生产端来看
，本周产业链运行节奏继续呈现分化 。受山西沁源煤矿事故后安监力度持续扩散影响，煤矿开工率及日均产量进一步下行 ，产地供应收缩进一步兑现
，洗选端加工负荷同步小幅下降
。

　　焦化企业方面，焦炉产能利用率及日均焦炭产量小幅回落 ，但降幅有限
，在现货提涨持续推进
、焦化利润尚可的背景下，焦企生产积极性整体仍较稳定 ，供给端尚未出现明显收缩。钢厂端生产节奏变化不大，高炉开工率及日均铁水产量小幅回落
，但铁水仍维持在240万吨以上，对焦煤及焦炭需求仍有刚性支撑 。

　　整体来看 ，本周产业链呈现“煤矿端收缩加深、焦化及钢厂端相对稳定”的格局
。当前双焦基本面正在由此前供需高位运行
，进一步转向安监扰动下的供给收缩与高铁水需求之间的再平衡。后续仍需重点关注山西主产区停产范围 、复产验收节奏以及铁水高位持续性 。

　　3．焦化利润小幅收窄，供给端仍有维持

　　本周焦化利润继续回落 ，吨焦利润约49元/吨
，较前期高位明显收窄，但行业整体仍处于盈利区间
。与此同时 ，焦化副产品对焦企综合盈利仍有一定补充
，焦企实际经营压力尚未明显显现。在当前利润水平下，焦企生产积极性虽较前期有所降温 ，但整体仍能维持正常生产
，开工及产量仍处相对高位 。

　　从生产行为来看，焦炉连续生产特性决定短期供给不易快速收缩 ，且当前吨焦利润仍未降至亏损区间，焦企主动减产动力仍相对有限
，供给端整体维持高位运行
。不过，随着煤焦钢利润再分配压力有所增加 ，后续需继续关注第六轮提涨推进情况
、钢厂利润承接能力
，以及成本上移对焦企盈利和现货博弈的影响。

　　4．长周期下终端需求乏力，预期尚未扭转

　　5．期现结构延续分化

　　分析师姓名：楚新莉

　　期货交易咨询从业信息：Z0018419

　　研究助理姓名：刘兴华

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