核心要点

　　减肥药厂商泽兰制药周一股价大幅下挫 ，盘中最大跌幅 26%
，导火索是其一款候选新药的最新临床数据，市场担忧该药物存在潜在严重副作用 。

　　这家丹麦药企表示
，其研发的苏沃杜肽（已授权给非上市企业勃林格殷格翰）虽在三期关键临床研究中达到主要疗效终点，但 19% 受试者因胃肠道不良反应中途退出试验；而安慰剂组仅 2.9% 受试者退出
。

　　巴克莱分析师周一研报指出：“尽管数据展现出不错的体成分、肝脏指标改善信号 ，但整体来看，这款药物的安全性与人体耐受度表现令人失望。”

　　分析师补充
，超四成受试者出现呕吐症状，超高停药率或将限制该药在肥胖 、脂肪肝治疗领域的商业化前景 。

　　截至发稿 ，泽兰制药股价下跌 25%
，跌幅位居泛欧斯托克 600 指数成分股首位，年内累计跌幅已近 50%
。

　　本次苏沃杜肽临床试验为期 76 周 ，受试人群为无 2 型糖尿病的肥胖或超重成年人。4 月公布的初步核心数据显示
，受试者平均减重最高达 16.6%，安慰剂组仅减重 3.2% 。

　　花旗分析师周一研报点评：“19% 受试者因不良反应中止治疗绝非微小偏差；本次试验中恶心
、呕吐、腹泻 、便秘的发生比例 ，远高于替尔泊肽
、司美格鲁肽等竞品具备商业化可行性的安全阈值。 ”

　　距离泽兰制药另一款在研减肥药佩雷林肽临床数据不及预期、创下公司史上单日最大跌幅
，仅过去三个月
。

　　巴克莱称，上周五披露的佩雷林肽补充临床数据 “仅新增少量临床特征细节 ，相比 3 月公布的初步数据
，并未改变我们对该药的判断
”。

　　佩雷林肽由泽兰与罗氏联合开发，药物耐受度表现尚可 ，但减重疗效不及礼来的艾罗拉林肽，以及其他已上市肠促胰素类肥胖治疗药物 。

　　减肥药市场持续扩容

　　当前减重药市场由两大巨头主导：诺和诺德推出司美格鲁肽
，商品名维格维 、诺和泰；礼来推出替尔泊肽，商品名泽邦德、蒙扎罗
。

　　但大批药企纷纷入局研发抗肥胖新药 ，除了分别与罗氏
、勃林格殷格翰合作的泽兰制药
，安进、阿斯利康等行业龙头也在积极布局。

　　行业竞争加剧，倒逼企业打造产品差异化卖点 。各大药企发力多个细分赛道：肌肉量留存 、口服制剂
、肥胖相关并发症治疗、长效体重管理等 ，借此抢占利润丰厚的减重药市场
。

　　天达银行分析师吉米・穆切切特周一在 CNBC《欧洲财经早间》节目中表示
，尽管诺和诺德的维格维 、礼来的芬达约口服药目前占据市场主流，但更多药企即将携新品入场。

　　泽兰制药长期呼吁市场摒弃所谓 “减重竞赛” 的单一评判标准 ，认为行业过度聚焦减重百分比数值 。

　　公司首席执行官亚当・斯滕斯伯格 3 月接受 CNBC 采访时称
，他 “十分笃定 ” 行业风向终将转向药物耐受度，也就是患者耐受药物副作用的能力
。

　　“很快市场就会意识到 ，减重数字不是唯一标准
，如何安全地实现减重目标才是关键。
”